行業(yè)正值黃金周期，兆科眼科的“入場時機”到了？

投稿來源：港股研究社

12月18日，亞洲生物制藥集團李氏大藥廠發(fā)布公告稱已向香港聯交所呈交上市申請表格，申請批準兆科眼科在港交所主板上市。值得一提的是，IPO前，李氏大藥廠持有兆科眼科34.1%股份，兆科眼科為集團的聯營公司，分拆上市后，集團將不再是兆科眼科控股股東，但仍是其單一最大股東。

李氏大藥廠是中國少有具備自主研發(fā)項目及透過專利產品及引進美國、歐洲及日本的產品進行商品化模式于一身的藥企，為什么會選擇分拆兆科眼科赴港？目前的資本二級市場中已有不少比較出色的玩家，作為"新生力軍"的兆科眼科又能把握住多少行業(yè)紅利？

尚未商業(yè)化，兆科眼科赴港融資"續(xù)命"

企業(yè)上市融資一般主要出于募集資金以解決發(fā)展資金短缺、為了降低債務比例而采用的措施以及增加知名度和品牌形象等原因，而兆科眼科則屬于第一種。

2019年6月，兆科眼科完成約5000萬美元A輪融資。2020年11月，該公司又完成1.45億美元B輪融資。投資者包括新加坡政府投資公司、高瓴資本、TPG、正心谷資本、奧博資本及愛爾眼科醫(yī)院等等。雖然兆科眼科已受到了許多投資機構的青睞，但透過招股書可以發(fā)現公司仍未擺脫藥企的一些通病。

由兆科眼科的招股書中可知，2018年、2019年以及2020年前三季度，兆科眼科的研發(fā)開支分別約為3480萬元、9340萬元和5470萬元。對于一家藥企而言，研發(fā)能力是架高競爭壁壘的重要組成部分。因此，隨著日后進一步擴大適應癥的覆蓋范圍、授權引進新藥及多元化產品及療法，兆科眼科的研發(fā)開支還將隨著業(yè)務的增長而增加。

再加上兆科眼科已根據中國、美國及歐盟cGMP標準設計及興建一座生產設施，用于生產眼科藥物，已準備就緒進行商業(yè)化規(guī)模生產，年產能約為250完萬支多劑量滴眼液，600萬支/瓶單劑量滴眼液，40萬支/瓶無菌凝膠及400萬支外用凝膠，這些都需要大量的資金支持。

在支出壓力與日俱增的背景下，兆科眼科的商業(yè)化進程卻一直未有突破。據招股書數據顯示，兆科眼科目前尚無任何產品獲批進行商業(yè)銷售，同時無自產品銷售產生任何收益，因此兆科眼科在2018年、2019年以及2020年前三季度均無營業(yè)收入，各期的凈虧潤則分別為3688萬元、1.22億元以及5.75億元，兆科眼科赴港融資"續(xù)命"勢在必行。

不過中國眼科藥物市場正處于起步階段且存在巨大增長潛力，截止2019年中國的干眼、黃斑變性、糖尿病性黃斑水腫、青光眼患者分別是美國的13.3倍、10.5倍、6.0倍、4.8倍，整體眼科患者需求遠超美國。

2015年至2019年，中國眼科藥物的市場規(guī)模以9.3%的復合年增長率從18億美元增至26億美元，并預計以18.6%的復合年增長率在2025年增至72億美元，而2025年至2030年的復合年增長率將進一步提升至22.9%。然而，目前資本市場這一板塊并不是空白的，兆科眼科選擇赴港能否獲得成功或許還是一個未知數。

歐普康視、愛爾眼科"珠玉在前"，兆科眼科能否復制成功？

根據Frost&Sullivan、《中國醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展報告)》的數據顯示，我國眼科市場2019年總體規(guī)模達1700億元，其中眼科醫(yī)療市場1240億，占比73%，眼科器械市場267億元，占比16%，眼科用藥市場193億元，占比11%，而縱觀國內眼科藥物市場近幾年的發(fā)展，歐普康視與愛爾眼科堪稱行業(yè)內的王牌企業(yè)。

歐普康視是一家眼科醫(yī)藥平臺公司，目前擁有16種藥物及候選藥物的研發(fā)管線，涵蓋所有主要的眼睛前部及后部疾病，包括4種后期候選藥物、4種臨近臨床階段候選藥物、3種商業(yè)化階段及臨近商業(yè)化階段藥物及5種臨床前階段候選藥物。核心產品OT-401還是目前中國唯一正在進行III 期臨床試驗評估的類固醇植入物。

愛爾眼科也毫不遜色，作為專業(yè)眼科連鎖醫(yī)療機構，愛爾眼科主要從事各類眼科疾病診療、手術服務與醫(yī)學驗光配鏡。今年前三季度，愛爾眼科實現營收85.65億元，凈利潤15.46億元，同比增長分別為10.78%、25.6%。毛利率實現47.65%，穩(wěn)定在近年平均水平左右。

截至2019年12月31日，愛爾眼科擁有境內醫(yī)院105家，門診部65家；并購基金旗下醫(yī)院275家，門診部37家。隨著全國醫(yī)療網絡不斷完善，愛爾眼科的規(guī)模效應和分級連鎖優(yōu)勢將進一步體現。反饋在股價表現上，截止發(fā)稿，愛爾眼科年內漲幅達131.34%，歐普康視也高達158%。

除了愛爾眼科與歐普康視這兩位頭部玩家之外，公立眼科醫(yī)院憑借規(guī)模優(yōu)勢以及醫(yī)改政策，在行業(yè)內的地位同樣舉重若輕。據《眼科產業(yè)鏈：創(chuàng)新驅動，服務為王》數據顯示，2018年公立醫(yī)院眼科醫(yī)療規(guī)模達882億元，而民營醫(yī)院為201億元，在未來，公立醫(yī)院將向醫(yī)療服務行業(yè)靠攏，而眼科或將憑借高盈利、醫(yī)療服務為主等特點成為公立醫(yī)院重點發(fā)展對象。作為相對更加權威的選擇，不管是兆科眼科還是其他玩家都將面臨更大的挑戰(zhàn)。

對比行業(yè)內的這些先行者，目前的兆科眼科不管是在研發(fā)能力、盈利能力還是在商業(yè)化水平上都相對比較落后，想要復制愛爾眼科與歐普康視的成功，這次赴港融資能否為兆科眼科的藥物研發(fā)提供更多的力量與支持，加速其商業(yè)化進程，至關重要。

總而言之，中國眼科藥物市場在未來一段時間內的爆發(fā)具有相當的確定性，而兆科眼科現在的實力與行業(yè)頭部企業(yè)相比仍有一段距離，所能瓜分的行業(yè)紅利也相對有限，想要提高公司的上望空間與行業(yè)話語權，兆科眼科的當務之急或許還是需要盡快實現產品商業(yè)化，讓投資者看到其長期價值。